调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月měi)国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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