近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫(liú)酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字线(xiàn)交易。

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