5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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