4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

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　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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